Les fluctuations brutales des taux de change accroissent la fragilité économique et déclenchent souvent une crise de la dette.
L'auteur est directeur général de la Nordic Institute for Finance, Technology, and Sustainability
Le risque de change est le talon d'Achille des économies en développement qui empruntent pour réaliser des investissements destinés à accroître la productivité, à réduire les émissions et à atteindre les objectifs de développement durable.
A propos 90 % de la dette transfrontalière des pays à revenu faible et moyen inférieur, soit près de, 2 milliards de dollars, est libellée en devises fortes, principalement en dollars, et provient en grande partie de banques de développement et d'autres bailleurs de fonds officiels.
Mais cette situation expose les populations vulnérables à des fluctuations parfois brutales des taux de change qui accroissent la fragilité économique et déclenchent souvent une crise de la dette. Neuf monnaies des économies en développement ont chuté de plus d'un quart et 21 autres de plus d'un dixième en 2020 sous l'effet de la crise de Covid-19.
Il s'agit d'un échec à la fois des marchés et des politiques, qui fait peser le risque de change sur ceux qui sont le moins à même de l'assumer. Seules 20 économies en développement peuvent régulièrement emprunter auprès d'investisseurs internationaux dans leur propre monnaie.
Pour les autres, contraintes d'emprunter en dollars, la couverture du risque de change n'est même pas envisageable. Le marché des changes affiche un chiffre d'affaires quotidien considérable de 6,6 milliards de dollars, principalement dans les monnaies du G10, dont 100 économies en développement représentent moins de 0,2 %. Les marchés des swaps, produits dérivés qui sont un pilier de la couverture des risques de change, n'existent pratiquement pas en dehors des grandes économies émergentes.
Compte tenu de leurs importants besoins d'investissement et de leur épargne intérieure limitée, les emprunts extérieurs des pays à revenu faible et à revenu intermédiaire de la tranche inférieure devront atteindre entre 4 et 6 milliards de dollars d'ici 2030 s'ils veulent s'aligner sur l'Accord de Paris sur le changement climatique et atteindre les objectifs de développement durable qui y sont associés.
Ce financement ne se matérialisera pas sans que les marchés et les décideurs politiques n'interviennent pour atténuer le risque de change à grande échelle. Une nouvelle institution multilatérale qui crée des marchés bidirectionnels pour les devises, en particulier pour des durées plus longues pour lesquelles il n'existe pas de marché privé, est nécessaire pour réduire de moitié le risque de change d'ici à 2030.
Ce fonds monétaire international s'appuierait sur l'expertise de TCX, une initiative réussie financée par des donateurs qui fixe les prix et offre une couverture du risque de change des pays en développement. Ses modèles de tarification et de gestion des risques ont été testés avec succès lors des fluctuations brutales des marchés des changes qui ont marqué la crise de l'euro et la crise de la Covid.
Cependant, TCX n'a qu'une capacité de couverture d'environ 5 milliards de dollars, sur une base de capital modeste de 1 milliard de dollars. Seul un FCI multilatéral, composé d'un grand nombre de membres et doté d'un capital important, peut réduire le risque de change de manière significative.
L'ICF créerait des marchés en trouvant et en agissant comme contrepartie pour les investisseurs, les emprunteurs, les donateurs, les entreprises et les expéditeurs de devises dont les risques de change se compensent.
L'imprimatur multilatéral et le traitement en tant que créancier préférentiel réduiraient les garanties exigées pour les transactions et permettraient à l'ICF d'offrir davantage de produits contribuant au développement des marchés locaux, d'accroître la liquidité et d'attirer les investisseurs privés vers le risque de change en tant que classe d'actifs. Cette évolution, conjuguée à la multiplication des possibilités de compensation des risques, accroîtrait l'efficacité du capital, permettant à l'ICF d'offrir une capacité de couverture de 10 dollars pour chaque dollar de capital, soit le double de celle de TCX.
L'ICF devrait être en mesure de supporter un minimum de 250 milliards de dollars d'exposition brute au risque de change afin de démontrer le sérieux de ses intentions, d'attirer du capital-risque privé et de commencer à s'attaquer au risque de change.
Pour ce faire, il devrait disposer d'un capital d'environ 25 milliards de dollars, dont seulement 5 milliards de dollars seraient nécessaires à la mise en place de l'ICF.
Ce petit montant permettra de s'attaquer à l'une des plus grandes sources de risque dans le financement des économies en développement et de débloquer des investissements productifs supplémentaires de centaines de milliards de dollars. Les marchés à terme des devises activés par l'ICF seraient plus réactifs aux changements politiques et aux conditions du marché et fourniraient un meilleur retour d'information que les marchés obligataires basés sur le dollar.
Les emprunts en dollars sont attrayants parce qu'ils sont assortis d'un taux d'intérêt plus faible, mais ils s'avèrent généralement plus coûteux à long terme si les monnaies locales perdent de la valeur. En évaluant de manière transparente le risque de change caché, l'ICF incitera davantage les emprunteurs et les prêteurs à adopter des monnaies locales et des politiques macroéconomiques plus solides, réduisant ainsi la fragilité des économies en développement. En retour, cela permettrait aux donateurs d'économiser une partie de l'argent qu'ils perdent actuellement en dépréciations fréquentes de la dette. Il existe peu d'utilisations plus efficaces et plus urgentes des maigres fonds des donateurs qu'un CIF. Il est temps d'agir.
Harald Hirschhofer, membre de NIFTYS, a également contribué à cet article.